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　　摘要：美國農業部報告單產等數據落地，市場對高單產逐漸消化，除非后期美國農業部繼續大幅提高單產，短期美豆在出口需求利好情況下或偏強震蕩，國內方面亦或跟隨，但注意在美豆市場缺乏明顯題材情況下國內因素影響，盤面震蕩或

　　策略報告

　　近期，油脂品種，尤其是棕櫚油走勢強勢，主要因前期厄爾尼諾影響產量，而出口需求表現較好，推升馬盤持續走強，后期雖增產旺季來臨，馬盤棕櫚油或回落，從而帶動油脂下行。粕類方面，美豆高單產或成事實，但后期南美增產潛力或受限，隨國內需求向好，豆粕等或表現較好。

　　一、油脂市場或將回落

　　根據棕櫚油生產規律，進入8、9、10月份后，棕櫚油產量將迅速增加，隨出口增速逐漸下滑，棕櫚油庫存量或見底逐漸回升。此前市場較為擔心的棕櫚油供應局面或將大幅緩解，從而棕櫚油價格或將回落。

　　1、馬盤增產旺季來臨

　　馬來西亞棕櫚油局數據顯示，7月毛棕櫚油產量為159萬噸，環比增加3.48%，同比減少12.65%；出口量為138萬噸，環比增加21.24%，同比減少14%；國內消費22萬噸，環比減少23.56%，同比減少5.13%；期末庫存177.1萬噸，環比減少0.2%，同比減少21.9%。數據看7月產量已經環比增加，但增幅偏小而出口增幅較大，庫存減少，隨增產旺季來臨，未來兩月庫存或逐漸增加。

　　圖1：馬來西亞棕櫚油產量(噸)

　　數據來源：mpob，魯證期貨研究所

　　明日(9月13日)mpob將公布8月數據，此前調查顯示，馬來8月產量預計174萬噸，按照計算環比增加9.4%，同比減少15.16%；出口預計168萬噸，環比增加17.86%，同比增加4.48%；8月末棕櫚油庫存預計160萬噸，環比減少9.66%，同比減少35.79%。

　　2、馬來出口增速或回落

　　最新數據顯示，9月馬來棕櫚油出口增速或難保持高位。船運機構ITS表示馬來西亞9月1-10日出口棕櫚油38.01萬噸，較上月同期減少16.7%，而8月馬來棕櫚油出口環比增加27%。出口需求增速的下降或預示未來馬來期末庫存或見底，根據歷史規律，馬來庫存一般在二季度見底，隨后逐漸回升。

　　圖2：馬來西亞棕櫚油庫存(噸)

　　數據來源：mpob，魯證期貨研究所

　　3、國內庫存或見底回升

　　后期國內棕櫚油進口增加，庫存或增加。自國內棕櫚油融資貿易減少之后，棕櫚油庫存持續處于低位，而進口利潤偏差，貿易商進口積極性不高，截止8月底國內棕櫚油庫存28.7萬噸，同比減少61.3%。隨棕櫚油價格大幅上漲，進口利潤良好，預計8月國內棕櫚油進口量越50萬噸，9月40-45萬噸。隨中秋備貨行情結束，國內現貨緊俏局面將大幅緩解，棕櫚油價格逐漸回落概率較大。

　　二、粕類行情有望回暖

　　1、美豆高單產，但仍面臨不確定性

　　8月報告中預估美豆單產為48.9蒲/英畝，而后美豆主產區天氣基本良好，各市場機構紛紛給出預測單產，ProFarmer預計美豆單產49.3蒲，福四通預估為單產50.1蒲，informa預估49.5蒲，數據均較美國農業部數據較高。目前市場已經走出高單產預期行情，甚至已經反應50蒲的單產水平，9月報告一旦調整不急預期，當前分析師平均預估美豆單產為49.2蒲，美豆或走出回暖行情。

　　此外天氣或影響收割。天氣預報顯示，伊利諾斯州、威斯康星州、愛荷華州、密蘇里等交界處或有洪澇發生，在9月12到13日堪薩斯州的西北部也將有強降水出現，以上均為美豆最主要產區。此前阿根廷收割期遭遇強降水，減產約500萬噸，300萬噸產量受影響，進入9月中下旬，美豆即將迎來集中收割期，強降水或對美豆產量產生一定影響，后續需謹慎關注降水強度和持續時間。

　　圖3：未來一周美國災害天氣

　　數據來源：noaa，魯證期貨研究所

　　2、美豆需求向好，庫存上調空間不大

　　2015/16年度結束，從數據看，本年度出口目標已經完成。出口檢驗數據看，上年度出口檢驗量為5133.4萬噸，8月農業部報告中出口目標5116.6萬噸，超出16.8萬噸，2015/16年度期末庫存或有下調空間。新年度大豆銷售方面，截止9月1日，2016/17年度美豆銷售2223.0萬噸，較上年度同期的1604.3萬噸增加618.7萬噸，新年度美豆出口需求值得期待。

　　美豆即將公布9月報告，市場預期2015/16年度期末庫存2.32億蒲，預估區間2.00-2.75億蒲，8月報告數據為2.55億蒲，2016/17年度期末庫存3.3億蒲，預估區間2.45-4.4億蒲，8月報告數據為3.3蒲。

　　分別以49.5蒲、50蒲計算2016/17年度庫存，在預期美豆壓榨與出口均小幅提高情況下，美豆庫存上調空間不大：

　　圖4：美豆平衡表

　　數據來源：noaa，魯證期貨研究所3、南美增產潛力或有限

　　目前市場預期2016/17年巴西大豆種植面積3390萬公頃，上年度為3320萬公頃，增長2%，為10來最低增速，主要原因是因宏觀經濟低迷影響農業信貸，同時巴西國內玉米大漲或刺激農戶增加玉米種植。阿根廷則是因關稅等影響，大豆種植面積或下降，市場預期降幅在2.5-4%之間。在全球需求穩定增長情況下，南美增產的步伐放緩，利多美豆市場。

　　4、國內需求或逐漸向好

　　農業部數據顯示，7月生豬存欄量3.76億頭，環比減少0.1%，連續四個月環比增加后再度下降，同比減少2.4%；能繁母豬存欄量3752萬頭，環比減少0.2%，同比減少3.2%。生豬存欄量整體處于低位，而豬糧比持續高位，截止8月31日，豬糧比為9.31，豬糧比連續三個月位于盈虧平衡線以上。養殖利潤良好必將刺激存欄量逐漸回升，即使受限于環保等壓力。

　　圖5：國內生豬存欄量(萬頭)

　　數據來源：農業部，魯證期貨研究所

　　綜上，未來棕櫚油供給緊俏局面將逐漸緩解，甚至逐漸寬松，棕櫚油價格重心或逐漸下移，從而帶動油脂下行。反觀豆粕，因美豆需求向好，價格保持在高位甚至向上概率較大，國內豆粕也會在國內需求逐漸向好情況下，價格逐漸上漲。

　　魯證期貨  李振強